Nástrahy českého dluhu

Jan Berka

Výnosy českých státních dluhopisů dnes rostou. Podobný vývoj vidíme i na dalších evropských trzích, takže dnešní pohyb nelze jednoduše interpretovat jako reakci na návrh českého státního rozpočtu.

Z návrhu rozpočtu na příští rok víme, že stát počítá se schodkem 389 miliard korun. Ministerstvo financí očekává deficit sektoru vládních institucí ve výši 3,5 procenta HDP před započtením evropské únikové doložky na obranné výdaje. Po jejím započtení činí saldo rozhodné pro hodnocení evropských fiskálních pravidel 2,8 procenta HDP.

Z pohledu dluhopisového trhu je důležité, že tato výjimka sama o sobě nesnižuje potřebu státu získat peníze na financování výdajů. Náklady na obsluhu státního dluhu mají přitom vzrůst z letošních rozpočtovaných 110 miliard na téměř 130 miliard korun. To představuje meziroční nárůst přibližně o 18 procent a v absolutním vyjádření nový rekord. Vše se odehrává v prostředí, kdy výnosy zejména na delším konci globálních výnosových křivek zůstávají zvýšené a investoři požadují vyšší kompenzaci za dlouhou duraci.

Pro další vývoj českého zadlužení bude důležitý nejen samotný hospodářský růst, ale především vztah mezi nominálním růstem ekonomiky, efektivními úrokovými náklady státního dluhu a vývojem primárního salda sektoru vládních institucí, které se podle poslední predikce ministerstva letos dále zhoršuje.

Pro dluhopisový trh budou možná ještě zajímavější další roky než samotný rok 2027. Vládní fiskální výhled totiž počítá s konsolidací schodků, a to i v období před dalšími volbami do sněmovny. Zda se tuto trajektorii podaří dodržet, bude důležité i pro vnímání českých státních dluhopisů zahraničními investory, zejména pokud bude globální nabídka státního dluhu dál vysoká.

Pokud vláda svůj konsolidační plán naplní a současně se podaří udržet solidní nominální růst ekonomiky, české státní dluhopisy mohou z pohledu zahraničních investorů zůstat relativně atraktivní. Pokud se ale plánovaná konsolidace začne odsouvat, zejména v prostředí zvýšených globálních výnosů, trh může postupně požadovat vyšší prémii za financování českého státu, a to i navzdory tomu, že česká dluhová pozice zůstává v mezinárodním srovnání relativně příznivá.

Jan Berka, hlavní ekonom společnosti Portu

Portu je první česká robo-advisory investiční platforma a lídr na českém trhu. Umožňuje bez jakýchkoliv závazků a s nejnižšími poplatky na trhu investovat do globálně diverzifikovaných portfolií složených na míru potřebám a cílům každého investora.

Více informací na www.portu.cz