Zvýšení úrokových sazeb ze strany Fedu se všeobecně očekávalo. Důležitější bylo poselství

Fidelity International

Zvýšení úrokových sazeb ze strany Federálního rezervního systému o 25 bazických bodů se všeobecně očekávalo. Důležitější bylo poselství, že fungování reakcí měnové politiky je jasnější.

Rozhodnutí bylo jednomyslné. To je důležité, protože předsedovi Kevinu Warshovi poskytuje institucionální krytí v době, kdy administrativa tlačí na uvolnění měnové politiky. Nešlo o těsné ani sporné rozhodnutí. Výbor jako celek dospěl k závěru, že inflace a odolnost ekonomické aktivity ospravedlňují přísnější měnovou politiku.

Toto poselství podpořily také nové předpovědi. Medián bodového grafu (dot plot) ukazuje na ještě jedno zvýšení sazeb v roce 2026 a žádné snížení v roce 2027. Ještě výraznější je skutečnost, že podle očekávání se inflace nevrátí k 2% cíli až do roku 2029.

Je to klíčový makroekonomický signál z tohoto zasedání.

Pokud bude prognóza Fedu zhruba správná, Spojené státy stráví přibližně osm let s inflací nad cílovou úrovní, než bude cenová stabilita obnovena. To je v souladu s režimem, který je zahrnutý v našich dlouhodobých předpokladech vývoje kapitálových trhů. Ve Fidelity už delší dobu očekáváme, že inflace bude odolnější a ustálí se nad úrovněmi, na které si investoři zvykli po globální finanční krizi.

Nejde pouze o to, že pokles inflace trvá déle. Změnila se samotná struktura ekonomiky. Geopolitická fragmentace, energetická bezpečnost, větší role fiskální politiky, zdvojování dodavatelských řetězců a kapitálová náročnost investičního cyklu spojeného s umělou inteligencí – to vše ukazuje na svět, v němž inflace pravděpodobně zůstane trvalejší.

Vlastní prognózy Fedu tuto realitu stále více reflektují. Warshova tisková konference byla rovněž jestřábí a v zásadě odpovídala jeho projevu v Jackson Hole. Uvedl také, že Fed odstranil část uvolnění měnové politiky, což naznačuje, že podle jeho názoru se úrokové sazby stále nacházejí pod krátkodobě neutrální úrovní. Inflace zůstává příliš vysoká a Fed potřebuje přesvědčivější důkazy, že se dostává k cíli dostatečně rychlým tempem. Do té doby zůstává nastavení politiky spíše přísnější.

Konvenční signalizace měnové politiky (forward guidance) co se bude dít stále chyběla. Ve srovnání s červencem je však reakční funkce Fedu snáze čitelná. Inflace zůstává nad cílem, ekonomická aktivita je odolná a kapitálové výdaje jsou silné. Pokud se tato kombinace nezmění, další zpřísňování měnové politiky zůstává ve hře.

Za pozornost stojí také reakce na dlouhém konci výnosové křivky. Výnosy dlouhodobých amerických státních dluhopisů klesly navzdory zvýšení sazeb a jestřábímu dot plotu. To je rozumné, ale je příliš brzy na vyvozování silných závěrů ohledně důvěryhodnosti Fedu. Přinejmenším lze říci, že trhy toto zasedání nevnímají jako faktor, který by zvyšoval dlouhodobé inflační riziko.

Větší otázkou je, jak daleko tento cyklus dojde.

My nadále počítáme s cyklem tří až čtyř zvýšení sazeb, nikoli pouze s jednorázovou úpravou. Tento názor je však podmíněn tím, že investiční cyklus spojený s umělou inteligencí zůstane zachován.

Investice do umělé inteligence v současnosti podporují poptávku, přestože v delším období mohou zvýšit produktivitu. Výdaje potřebné na datová centra, polovodiče, energetiku, elektrické sítě, infrastrukturu a financování jsou natolik rozsáhlé, že mají význam pro celý makroekonomický cyklus. Dokud tyto investice zůstávají silné, může americká ekonomika vyšší úrokové sazby absorbovat snáze, než by naznačoval konvenční pohled na pozdní fázi hospodářského cyklu.

Pokud by investice do umělé inteligence výrazně zpomalily, situace se rychle mění. Hospodářský růst by byl zranitelnější při dalším zpřísňování a Fed by musel znovu posoudit rovnováhu rizik.

Prozatím je poselství poměrně jednoduché. Fed znovu zpřísňuje měnovou politiku, výbor je jednotný a dot plot naznačuje, že cyklus ještě neskončil. Ještě důležitější však je, že Fed nyní předpokládá výrazně delší období inflace nad cílovou úrovní, což je v souladu se strukturálním inflačním režimem, který jsme již zapracovali do našich předpokladů vývoje kapitálových trhů.

Vývoj měnové politiky bude i nadále záviset na datech. Pokud však investiční cyklus spojený s umělou inteligencí zůstane stejný a inflace bude přetrvávat, domníváme se i nadále, že tento cyklus zpřísňování má před sebou ještě další kroky.

Salman Ahmed, globální makroekonomický analytik a vedoucí strategické alokace aktiv ve Fidelity International

Fidelity International

Fidelity International byla založena v roce 1969 a poskytuje investiční služby a produkty soukromým a institucionálním investorům. Od ostatních globálních investičních společností se liší zejména formou vlastnictví. Jedná o čistě privátní, soukromou společnost vlastněnou přímo členy zakládající rodiny a managementem firmy. Společnost klade veliký důraz na provádění podrobných analýz, na jejichž základě pak identifikují pro klienty nejvýhodnější investiční příležitosti. Její speciální týmy investičních analytiků a odborníků působí ve všech hlavních finančních centrech světa – v Londýně, Frankfurtu, Paříži, Hongkongu, Tokiu, Singapuru, Soulu, Dillí, Bombaji a v Sydney. V současné době administruje aktiva ve výši 87 mld. USD (assets under administration) a globálně pro klienty investovala 290 mld. USD ve 25 zemích napříč Evropou, Asií, Tichomořím, středním Východem a jižní Amerikou.

V České republice Fidelity působí od roku 2012 a mezi její klienty patří celá řada významných institucionálních i privátních klientů, všechny významné banky, pojišťovny, finanční společnosti a nezávislí finanční poradci, kteří koncovým investorům zprostředkovávají investiční fondy této globální investiční společnosti.

Více informaci na: www.fidelity.cz