Býčí trh má nové nepřítele. Silnější jen a drahé dluhopisy mohou srazit americké akcie

Americký býčí trh čelí během září nepříjemné kombinaci. Výnosy dlouhodobých státních dluhopisů rostou, japonský jen sílí a americká centrální banka (Fed) zvažuje další zvýšení sazeb.

9. září se výnos desetiletého amerického dluhopisu dostal až na 4,85 %, což je nejvýše od listopadu 2023. Stalo se tak přesto, že americké ministerstvo financí oznámilo větší odkupy dlouhodobých dluhopisů.

Analýza portálu MarketWatch upozorňuje ještě na druhou část problému. Silnější jen může narušit takzvaný carry trade, tedy strategii, při níž si investoři levně půjčí v jenech a peníze následně přesunou do výnosnějších aktiv. Samostatně nemusí ani jeden z těchto faktorů akcie srazit. Jejich spojení ovšem vytváří silný tlak na ocenění i likviditu současně.

Dvě intervence, které mohou akciím přitížit

Americké ministerstvo financí v srpnu zvýšilo plánovaný rozsah odkupů starších dlouhodobých dluhopisů z dosavadního maxima 2 miliard dolarů nejméně na 4 miliardy dolarů za jednu operaci. Jak potvrzuje oficiální oznámení ministerstva, cílem je podpora likvidity.

Začátkem září pak úřad oznámil nákup až za 6 miliard dolarů. Trh reagoval opačně, než si americká administrativa přála, a výnosy dluhopisů dále rostly.

Tento mechanismus ovlivňující akcie je přitom poměrně jednoduchý.

• Pokud bezpečnější státní dluhopis nabízí vyšší výnos, investor logicky požaduje vyšší očekávaný výnos také od akcie.
• To obvykle znamená nižší cenu, kterou je ochoten za budoucí zisky dané firmy zaplatit. Vyšší výnosy současně zdražují firemní financování.

Citlivé jsou na to především růstové společnosti, jejichž hodnota stojí na ziscích očekávaných až v budoucnosti.

Druhým rizikovým kanálem je japonský jen. Agentura Reuters uvedla, že během jediného týdne posílil přibližně o 4,5 %. Přeshraniční půjčky v jenech přitom dosáhly v březnu 360 bilionů jenů. Přesnou velikost carry trade trh sice nezná, toto číslo ovšem ukazuje, že objem levně financovaných pozic bývá značný. Rychlé posílení jenu tak může část investorů donutit prodávat americká aktiva jen proto, aby splatili své dražší jenové závazky.

Centrální banka rozhoduje, trh a ekonomové stojí proti sobě

Do stejného okamžiku vstupuje inflace a její dopad na investice. Index cen výrobců (PPI) vychází 10. září a index spotřebitelských cen (CPI) následuje 11. září. Jde o poslední důležité cenové údaje před zasedáním Fedu ve dnech 15. a 16. září.

Před zveřejněním dat počítal analytický konsenzus s růstem jádrové inflace (očištěné o kolísavé ceny energií a potravin) o 0,2 % meziměsíčně.

• Hodnota 0,1 % nebo nižší by posílila argument pro ponechání sazeb,
• zatímco 0,3 % a více by podpořilo jejich zvýšení.

Zajímavé je ovšem současné rozložení očekávání. MarketWatch uvedl, že zhruba 60 % obchodníků s úrokovými kontrakty sází na zvýšení sazeb. Naproti tomu průzkum Reuters mezi 93 ekonomy ukazuje, že 70 % z nich očekává ponechání sazeb v pásmu 3,50 až 3,75 %. Červencové zasedání přitom skončilo poměrem 9 ku 3 pro ponechání sazeb a tři členové bankovní rady již hlasovali pro zvýšení o čtvrt procentního bodu.

Co to pro investora znamená

Z analytického hlediska nepředstavuje hlavní riziko jeden špatný údaj o inflaci ani samotný silnější jen. Nebezpečnější je řetězec vzájemně se posilujících pohybů. Dražší energie drží inflaci výše, vyšší inflace tlačí vzhůru úrokové sazby a dluhopisové výnosy, a silnější jen může mezitím spustit nucené zavírání pákových pozic (obchodů na dluh).

Pro začínajícího investora má smysl sledovat primárně tři ukazatele: desetiletý americký dluhopis, kurz jenu a směr měnové politiky. Výnos dluhopisů blízko 5 % představuje velmi silnou konkurenci akciím. Čím výše se drží, tím více musí drahé růstové firmy obhájit své ocenění reálným růstem zisků.

To automaticky neznamená útěk z akcií. Pokud se výnosy stabilizují a firemní zisky porostou dostatečně rychle, trh dokáže vyšší sazby absorbovat. Problém vzniká při příliš rychlé změně, protože se ocenění musí přizpůsobit dříve, než firmy stihnou vyšší náklady vykompenzovat.

Vládní zásahy mají ještě jeden vedlejší účinek. Tím, že administrativa ukázala citlivost na dlouhé výnosy, mohla trhu nechtěně naznačit, kterou hranici je ochotna bránit. Obchodníci ji tak mohou zkoušet testovat znovu.

Pro investory proto není rozhodující jeden slabší den hlavního indexu S&P 500, ale spíše to, zda se vysoké výnosy, silnější jen a přísnější sazby začnou projevovat v ekonomice společně. Právě taková kombinace by znamenala pro býčí trh podstatně těžší zkoušku než jeden špatný makroekonomický report.

Další zdroje informací:

• https://www.reuters.com/world/us-treasury-buy-up-6-billion-sept-10-buyback-operation-2026-09-09/
• https://www.marketwatch.com/story/the-bull-markets-biggest-enemy-right-now-could-be-bessents-interventions-134bbe78
• https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0607/
• https://www.reuters.com/world/asia-pacific/yens-sudden-surge-is-upsetting-carry-trade-faithful-2026-09-08/